Đề tài Giải pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) ở Việt Nam

iả đưa ra các khái niệm về thị trường chứng khoán OTC, nhưng có thể hiểu: TTCK phi tập trung là thị trường mà các giao dịch mua bán chứng khoán không diễn ra tại một địa điểm tập trung nhất định, giá cả giao dịch chứng khoán được xác lập thông qua cơ chế thoả thuận giữa người mua và người bán có sự tham gia tích cực của các nhà tạo lập thị trường, hàng hoá giao dịch trên thị trường chủ yếu là chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết trên thị trường tập trung, các giao dịch được thực hiện thông qua một mạng điện tử diện rộng, có sự quản lý chặt chẽ của Nhà nước và các tổ chức tự quản. 1.1.2. Quá trình hình thành và phát triển của TTCK OTC 4 TTCK phi tập trung là một loại TTCK xuất hiện sớm nhất. Thị trường được mang tên OTC (Over-the-counter) theo nghĩa tiếng Việt là “qua quầy” và là một đặc điểm mang tính lịch sử của thị trường khi chứng khoán được mua bán trực tiếp qua quầy của các ngân hàng và công ty chứng khoán mà không phải thông qua các trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung tại một địa điểm. Phương thức giao dịch được phát triển từ mua bán thủ công trực tiếp thương lượng giá “mặt đối mặt” đến giao dịch qua điện thoại và hiện nay là qua mạng máy tính điện tử diện rộng. Ở một số nước, thị trường này được hình thành tự do, sau đó phát triển thành thị trường có cơ chế tự quản và quản lý của Nhà nước, ở một số nước khác, Nhà nước hoặc các tổ chức tự quản đứng ra thành lập, vận hành và quản lý. TTCK OTC sau đó phát triển thành một mạng lưới các nhà môi giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và các nhà đầu tư. Cơ chế xác lập giá là thương lượng giá giữa bên mua và bên bán, khác với cơ chế đấu giá như thị trường Sở giao dịch. Cùng với sự phát triển của công nghệ thông tin thì hệ thống giao dịch trên TTCK OTC không ngừng được phát triển và hoàn thiện, hình thức thương lượng giá về cơ bản vẫn được duy trì nhưng kỹ thuật đàm phán, thương lượng đã phát triển theo nhiều hình thức. TTCK OTC hiện nay được tổ chức bao gồm một mạng lưới các tổ chức trung gian môi giới và tạo lập thị trường liên kết với nhau và liên kết với trung tâm quản lý thông qua một mạng máy tính điện tử diện rộng. Cho đến nay có rất nhiều loại hình TTCK OTC đang hoạt động ở các nước, mỗi quốc gia có một cách tổ chức TTCK OTC phù hợp với điều kiện và hoàn cảnh của mình về cả mô hình tổ chức, quản lý và cơ chế vận hành nhưng đều phải tuân theo những nguyên lý cơ bản của thị trường chứng khoán phi tập trung. 1.1.3. Các đặc điểm của thị trường chứng khoán phi tập trung - TTCK phi tập trung có cơ chế xác lập giá là thương lượng giá giữa bên mua và bên bán. - TTCK phi tập trung là thị trường có sự tham gia vận hành của các nhà tạo lập thị trường. - TTCK phi tập trung truyền thống là thị trường có hình thức tổ 21 lượng hoạt động tư vấn phát hành, niêm yết và định giá chứng khoán, đa dạng hoá dịch vụ chứng khoán. Giảm đến mức tối thiểu các thủ tục hành chính đối với việc đăng ký, niêm yết giao dịch. Khuyến khích các doanh nghiệp, địa phương phát hành trái phiếu và các công cụ phái sinh khác. 3.3.3. Giải pháp về tạo dựng cơ sở vật chất kỹ thuật, cơ sở hạ tầng cho TTCK OTC Với điều kiện Việt Nam hiện nay việc xây dựng ngay một TTCK OTC hiện đại trên nền cơ sở hạ tầng kỹ thuật yếu kém là khó thực hiện được. Một giải pháp đang được xem xét là xây dựng một TTCK OTC bán hiện đại ở Việt Nam trước khi hiện đại hoá hoàn toàn. Do đó cần tập trung nguồn kinh phí cần thiết để xây dựng thị trường từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng kỹ thuật đến máy móc thiết bị phục vụ cho hoạt động của thị trường. - Giải pháp về phần cứng: Phát triển hệ thống máy tính phục vụ nghiệp vụ giao dịch của TTCK OTC là một trong những yếu tố quan trọng, quyết định đến sự hoạt động hiệu quả của thị trường. Tuy nhiên, việc tổ chức hệ thống máy tính cần căn cứ vào mô hình tổ chức hoạt động của thị trường và chức năng cụ thể của từng hệ thống. Trước hết mô hình tổ chức hệ thống máy tính cần được phát triển dựa trên mô hình tổng thể về cấu trúc thị trường. - Giải pháp về phần mềm: Phần mềm này đòi hỏi công nghệ hiện đại và đáng tin cậy vì đây là khâu chủ chốt trong giao dịch chứng khoán, phần mềm cần đảm bảo việc duy trì một thị trường công bằng và công khai, các hoạt động cần phải được giám sát bao gồm: phần mềm hệ thống khớp lệnh, phần mềm hệ thống tạo lập thị trường và báo giá trung tâm, phần mềm lưu ký và thanh toán bù trừ, phần mềm hệ thống giám sát chứng khoán. - Giải pháp về mạng: Thị trường chứng khoán OTC được tổ chức theo 3 hệ thống, theo đó việc giao dịch chứng khoán và xác lập giá chứng khoán được thực hiện thông qua hệ thống điện tử kết nối từ TTGDCK OTC đến các thành viên thị trường qua một hệ thống mạng riêng biệt, bao gồm: hệ thống khớp lệnh tự động, hệ thống giao dịch, thông tin nhà tạo lập thị trường, hệ thống báo giá trung tâm. 20 - Hệ thống công bố thông tin: Qui định về các loại thông tin phải công bố, phương thức và qui trình công bố thông tin 3.2.3. Lộ trình thực hiện Dự kiến chia thành hai giai đoạn: - Từ năm 2007 đến năm 2010: giai đoạn chuẩn bị về khuôn khổ pháp lý, cơ sở vật chất kỹ thuật, đào tạo con người và vận hành thử nghiệm việc giao dịch sàn thứ cấp đối với các chứng khoán chưa niêm yết tại Sở GDCK Tp.HCM. Từng bước giao dịch bỏ sàn, chuyển dần sang TTCK OTC; - Từ năm 2010 chính thức khai trương TTCK OTC ở Hà Nội với các tiêu chuẩn theo thông lệ quốc tế, từng bước áp dụng các công nghệ điện tử hiện đại, phát triển thành TTCK OTC hiện đại, đảm bảo khả năng kết nối với các thị trường trong khu vực. 3.3. Giải pháp hình thành và phát triển TTCK OTC ở Việt Nam 3.3.1. Giải pháp về hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý - Ban hành các văn bản thi hành Luật chứng khoán: Luật đã đề cập đến việc điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC. Nhưng để triển khai thực hiện luật, các cơ quan chức năng cần sớm hoàn thành việc ban hành các văn bản hướng dẫn như: qui chế, thông tư, quy trình nghiệp vụ. - Hoàn thiện đồng bộ hệ thống pháp luật, giải quyết các xung đột giữa các Luật. - Tăng cường giáo dục pháp luật cho các thành phần tham gia thị trường chứng khoán phi tập trung. 3.3.2. Giải pháp tạo lập hàng hoá cho TTCK OTC - Để tạo lập và phát triển nhanh hàng hoá cho TTCK OTC, cần tiến hành một số giải pháp sau: Chính phủ cần có một chiến lược tổng thể phát triển thị trường tài chính, xây dựng kế hoạch huy động vốn cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán, đẩy nhanh tiến trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nước một cách hiệu quả. Xoá bỏ bao cấp đối với các doanh nghiệp Nhà Nước, thực hiện bình đẳng giữa các thành phần kinh tế, khuyến khích các doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán. - Phát triển hệ thống các tổ chức trung gian, nâng cao chất 5 chức giao dịch mua bán phi tập trung, nghĩa là không có địa điểm, vị trí giao dịch tập trung nhất định giữa bên mua và bên bán như đối với thị trường Sở giao dịch. - Chứng khoán giao dịch trên TTCK phi tập trung chủ yếu là chứng khoán đang lưu hành của các công ty vừa và nhỏ, chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết trên thị trường Sở giao dịch, có độ rủi ro cao và các loại trái phiếu. - TTCK phi tập trung là thị trường được quản lý chặt chẽ theo hai cấp, cấp quản lý Nhà Nước và cấp tự quản để đảm bảo lợi ích của mọi đối tượng tham gia thị trường, phòng chống những hoạt động lạm dụng thị trường. - TTCK phi tập trung là thị trường có cơ chế thanh toán kết hợp giữa phương thức thanh toán bù trừ đa phương như thị trường tập trung với hình thức thanh toán linh hoạt đa dạng giữa người mua và người bán. 1.2. Nội dung hoạt động của thị trường chứng khoán OTC 1.2.1. Mô hình tổ chức và quản lý của TTCK OTC Sơ đồ tổ chức của thị trường chứng khoán OTC - Cho đến nay, có rất nhiều loại hình TTCK phi tập trung đang hoạt động trên thế giới. Mỗi quốc gia có một cách tổ chức thị trường riêng của mình. Tuy nhiên, có thể khái quát mô hình tổ chức điển Cơ quan quản lý Tổ chức điều hành thị trường chứng khoán OTC Các nhà tạo lập thị trường Các Công ty thành viên Các Công ty thành viên Nhà đầu tư Nhà đầu tư 6 hình nhất được tổ chức dạng một công ty sở hữu thành viên/đại chúng do cơ quan Nhà nước có thẩm quyền hay hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán quản lý. - Ngày nay, ở hầu hết các quốc gia các quốc gia có TTCK OTC phát triển đều sử dụng mô hình quản lý Nhà nước có sự kết hợp của chế độ tự quản 1.2.2. Các chủ thể tham gia trên TTCK OTC - Nhà phát hành: Chinh phủ, công ty phát hành cổ phiếu và trái phiếu, các tổ chức tài chính phát hành các công cụ tài chính. - Nhà đầu tư: Cá nhân và tổ chức. - Các tổ chức kinh doanh chứng khoán: Công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại. - Các nhà tạo lập thị trường: là các công ty chứng khoán được cấp phép hoạt động tạo lập thị trường khi thoả mãn các yêu cầu về mức tài sản ròng tối thiểu; khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh; khả năng yết giá 2 chiều và mức chênh lệch cho phép; yêu cầu về nhân sự và công nghệ thông tin. Các nhà tạo lập thị trường luôn luôn phải nắm giữ một lượng chứng khoán nhất định và phải liên tục các lệnh chào mua và chào bán các loại chứng khoán đó. - Các tổ chức có liên quan đến TTCK OTC: Cơ quan quản lý Nhà Nước về CK và TTCK, Hiệp hội kinh doanh chứng khoán, TTGDCK OTC, TTLK và thanh toán bù trừ chứng khoán, Các tổ chức tài trợ chứng khoán, Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm. 1.2.3. Hàng hoá giao dịch trên TTCK OTC và những đặc tính riêng có của nó Hàng hoá giao dịch trên TTCK OTC là chứng khoán được phân chia thành 5 nhóm chính là: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, các công cụ chuyển đổi và các công cụ phái sinh như trên thị trường tập trung, nhưng với những đặc điểm riêng sau đây: - Chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty mới thành lập nhưng có tiềm năng phát triển tốt, chưa đủ điều kiện, tiêu chuẩn niêm yết trên TTCK tập trung. - Chứng khoán giao dịch trên TTCK OTC cũng phải được niêm yết công khai, công bố thông tin đầy đủ, lưu ký tập trung cho công 19 phái sinh. - Thành viên trên TTCK OTC có thể chia làm 3 nhóm: Các công ty chứng khoán thành viên không thực hiện chức năng tạo lập thị trường, các nhà tạo lập thị trường (market maker), khi hệ thống báo giá trung tâm được thiết kế theo mô hình diện rộng sẽ cho phép mở rộng đối tượng thành viên là các công ty quản lý quỹ, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty tài chính. - Về phương thức giao dịch: Áp dụng 3 phương thức giao dịch cơ bản của TTCK OTC mà các nước trên thế giới hiện nay thường sử dụng đó là: thoả thuận giản đơn, báo giá trung tâm và hệ thống có nhà tạo lập thị trường theo những chuẩn mực và thông lệ quốc tế. - Về hệ thống giao dịch: Để phục vụ cho phương thức giao dịch này, TTGDCK OTC sẽ thiết lập 2 hệ thống chính, đó là: hệ thống yết giá tự động hiển thị giá và thực hiện giao dịch; hệ thống xác nhận và báo cáo kết quả giao dịch đã được thực hiện.Hai hệ thống này sẽ được kết nối với hệ thống công bố thông tin thị trường và hệ thống thanh toán bù trừ. - Về yêu cầu nắm giữ chứng khoán đối với nhà tạo lập thị trường: TTGDCK OTC sẽ quy định mức tối thiểu số lượng chứng khoán nắm giữ ban đầu và số lượng chứng khoán nắm giữ duy trì. - Về quy trình giao dịch: Khi nhà tạo lập thị trường nhận được một lệnh mua hoặc bán từ một công ty chứng khoán thì nhà tạo lập thị trường phải thực hiện lệnh tại mức giá nằm trong khoảng giữa giá bán thấp nhất và giá mua cao nhất (giá tốt nhất) trong số các chào mua hoặc chào bán mà nhà tạo lập thị trường đưa ra. - Hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ: Qui định các đối tượng tham gia vào hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ đó là: Trung tâm lưu ký chứng khoán; Ngân hàng chỉ định thanh toán; qui định hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán gồm những vấn đề: Mở tài khoản cho khách hàng, lưu ký chứng khoán, thanh toán giao dịch cổ phiếu. - Hệ thống giám sát thị trường: Đề cập các vấn đề về xây dựng tiêu chí giám sát, phương thức giám sát, qui trình giám sát TTCK OTC. 18 nhà tạo lập thị trường thông qua điện thoại, fax và mạng điện tử diện rộng. Khi thị trường phát triển có thể nghiên cứu kinh nghiệm của các nước để áp dụng thêm các phương thức giao dịch khác. - Nguyên tắc xây dựng TTCK OTC: Việc xây dựng và phát triển TTCK OTC cần phải dựa trên điều kiện thực tế và nhu cầu thị trường, trên cơ sở chiến lược phát triển một TTCK thống nhất trong cả nước; đảm bảo hoạt động an toàn, minh bạch, hiệu quả, góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển, thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước; phát triển TTCK OTC trên cơ sở quản lý bằng pháp luật, tạo điều kiện để thị trường hoạt động và phát triển, đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của mọi chủ thể tham gia thị trường và có các chính sách khuyến khích giúp thị trường phát triển. 3.2. Mô hình tổ chức, quản lý và hoạt động của TTCK OTC ở Việt Nam 3.2.1. Mô hình tổ chức, quản lý của TTCK OTC ở Việt Nam - TTCK OTC ở Việt Nam sẽ do Nhà nước tổ chức, xây dựng và quản lý. Cơ quan điều hành thị trường là một pháp nhân độc lập gọi là TTGDCK OTC, ban đầu thuộc sở hữu của Nhà nước, sau một thời gian phát triển có thể chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần, chịu sự quản lý Nhà nước của cơ quan quản lý Nhà nước có thẩm quyền là UBCKNN. - Việc quản lý TTCK OTC sẽ được thực hiện theo hai cấp, đó là: UBCKNN thực hiện vai trò quản lý Nhà nước đối với các hoạt động trên TTCK OTC; TTGDCK OTC là cơ quan trực tiếp điều hành TTCK OTC, các tổ chức hiệp hội (Hiệp hội kinh doanh chứng khoán, hiệp hội các nhà niêm yết, hiệp hội các nhà đầu tư...) sẽ có vai trò tự quản, hỗ trợ cơ quan quản lý Nhà nước trong việc giám sát sự tuân thủ pháp luật của các thành viên tham gia thị trường. 3.2.2. Mô hình hoạt động của thị trường chứng khoán phi tập trung - Hàng hoá cho thị trường: giai đoạn đầu của TTCK OTC chủ yếu là cổ phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa đủ điều kiện niêm yết trên TTCK tập trung; trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa phương và trái phiếu công ty. Khi TTCK OTC phát triển đến một trình độ nhất định, có thể cho phép giao dịch các loại chứng khoán 7 chúng đầu tư biết để có các quyết định đầu tư. - Do thị trường rộng lớn, nằm rải rác ở khắp mọi nơi, cơ chế giao dịch, thanh toán linh hoạt nên khối lượng giao dịch rất lớn. - Tuỳ theo độ chuyên sâu của thị trường và sự hấp dẫn của từng loại chứng khoán mà có các loại yết giá như: yết giá chắc chắn, yết giá phụ thuộc, yết giá có chủ định. - Độ rủi ro của chứng khoán trên TTCK phi tập trung cao hơn khi đầu tư chứng khoán trên thị trường tập trung. 1.2.4. Cơ chế giao dịch của thị trường chứng khoán phi tập trung Qua nghiên cứu TTCK OTC của các nước trên thế giới trong các giai đoạn phát triển khác nhau, có thể khái quát hoá cơ chế giao dịch của TTCK OTC là cơ chế thoả thuận theo 03 phương thức giao dịch chủ yếu sau đây: Phương thức giao dịch thoả thuận giản đơn; phương thức giao dịch báo giá trung tâm; phương thức giao dịch có sự tham gia của nhà tạo lập thị trường. - Hệ thống giao dịch thoả thuận giản đơn: Cơ chế hoạt động của hệ thống này vẫn có đại diện các công ty chứng khoán ngồi tại sàn, làm nhiệm vụ môi giới giao dịch thoả thuận cho các nhà đầu tư. Các giao dịch được xác nhận qua điện thoại trực tuyến giữa công ty chứng khoán môi giới với nhà đầu tư và các công ty chứng khoán khác, khi các yêu cầu đầu tư được xác nhận sẽ chuyển về trung tâm để thực hiện. - Hệ thống báo giá trung tâm: Hệ thống này được áp dụng đối với các giao dịch trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư và giao dịch của các cổ phiếu không đủ điều kiện tham gia giao dịch trên hệ thống khớp lệnh tập trung. Hệ thống báo giá trung tâm thường là một mạng điện tử diện rộng kết nối tất cả các thành viên thuộc hệ thống. Để có thể thực hiện giao dịch, nhà đầu tư phải có tài khoản tại công ty chứng khoán. Thành viên giao dịch trên hệ thống báo giá trung tâm là các công ty chứng khoán thành viên của TTGDCK OTC. - Hệ thống nhà tạo lập thị trường:Trong phương thức giao dịch này có 3 thành phần chính tham gia vào các giao dịch đó là: nhà tạo lập thị trường, công ty chứng khoán và nhà đầu tư. + Vai trò của nhà tạo lập thị trường: các nhà tạo lập thị trường 8 đóng vai trò rất quan trọng trong hệ thống nhà tạo lập thị trường. Nhà tạo lập thị trường là những thành viên của TTGDCK OTC đứng ra tạo thị trường cho một số loại chứng khoán nhất định, họ nắm giữ các chứng khoán này, mua và bán chứng khoán cho chính mình, chấp nhận rủi ro, tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá. + Hoạt động giao dịch của nhà đầu tư: Nhà đầu tư không được trực tiếp giao dịch với nhà tạo lập thị trường, họ chỉ có thể giao dịch với các nhà tạo lập thị trường thông qua các đại lý là các công ty chứng khoán, mặt khác cũng có thể trực tiếp thực hiện giao dịch với các công ty chứng khoán tự doanh theo mức giá tốt nhất mà nhà tạo lập thị trường đưa ra. 1.2.5. Điều kiện hoạt động của thị trường chứng khoán OTC - Khung pháp lý để điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC: + Hệ thống luật, trong đó Luật chứng khoán đóng vai trò quan trọng quyết định. Bên cạnh Luật chứng khoán hệ thống các luật liên quan cần phải tương thích và không có xung đột như Luật Các tổ chức tín dụng, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư... + Hệ thống các văn bản dưới Luật là các Nghị định, Quyết định do Chính phủ và các cơ quan quản lý về chứng khoán và TTCK ban hành, qui định hình thức tổ chức, điều hành, quản lý thị trường và thực hiện chức năng giám sát thị trường; + Hệ thống các văn bản qui chế, qui trình nghiệp vụ để vận hành thị trường. - Cơ sở vật chất kỹ thuật, công nghệ đáp ứng yêu cầu của thị trường chứng khoán OTC: + Về hạ tầng cơ sở: Cần có hệ thống hạ tầng đồng bộ, đường truyền đủ lớn, thông suốt để kết nối toàn bộ hệ thống liên lạc của quá trình đàm phán giao dịch, lưu ký, thanh toán, quản lý thị trường. + Hệ thống giao dịch: Việc xây dựng hệ thống giao dịch phải tuân thủ một số nguyên tắc: Hệ thống máy tính phải có cấu hình mạnh và phải đáp ứng qui mô thị trường; Các thiết bị phải có khả năng thay thế khi hỏng hóc hoặc nâng cấp; Máy chủ phải có khả năng tương thích với các hệ thống khác và đảm bảo chạy thông suốt các phần mềm ứng dụng; Hệ thống phần cứng phải có khả năng 17 vào sự bao cấp của Nhà nước chưa sẵn sàng chịu các áp lực của kinh tế thị trường. Sự hiểu biết của công chúng về TTCK còn nhiều hạn chế, sức mạnh tâm lý còn đè nặng lên người đầu tư khi tham gia vào TTCK. Chương 3 GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM 3.1. Định hướng phát triển TTCK OTC ở Việt Nam 3.1.1. Định hướng phát triển ngành chứng khoán - Mục tiêu phát triển TTCK: Phát triển TTCK cả về qui mô và chất lượng hoạt động của TTCK có tổ chức, từng bước thu hẹp TTCK không có sự quản lý; Duy trì trật tự, an toàn, mở rộng phạm vi, tăng cường hiệu quả quản lý, giám sát thị trường nhằm bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của người đầu tư; - Nguyên tắc phát triển TTCK: Phát triển TTCK phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, với các thông lệ quốc tế, từng bước hội nhập với thị trường tài chính khu vực và thế giới; Nhà nước thực hiện quản lý bằng pháp luật, tạo điều kiện để TTCK hoạt động và phát triển; Bảo đảm tính thống nhất của thị trường tài chính trong phạm vi quốc gia, gắn việc phát triển TTCK với việc phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ, thị trường bảo hiểm. 3.1.2. Định hướng phát triển và nguyên tắc xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam - Định hướng phát triển TTCK OTC: TTCK OTC Việt Nam phải được xây dựng trên cơ sở các chuẩn mực quốc tế và phù hợp với điều kiện Việt Nam, phải có lộ trình và bước đi thích hợp. Trong thời gian đầu, hàng hoá giao dịch là cổ phiếu của các doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết trên Sở giao dịch, các chứng chỉ quỹ đầu tư và các loại trái phiếu. Khi thị trường hoạt động ổn định, sẽ đưa vào giao dịch các chứng khoán phái sinh và các loại chứng khoán khác; Cơ chế giao dịch cơ bản của TTCK OTC là cơ chế thoả thuận, bằng các phương thức thoả thuận giản đơn, báo giá trung tâm và có vai trò của 16 OTC ngày càng nhiều và đa dạng về chủng loại: tính đến nay chúng ta đã cổ phần hoá được hơn 1.600 doanh nghiệp trong đó có nhiều doanh nghiệp có vốn lớn ( như: bảo hiểm Bảo Việt, Đạm Phú Mỹ...), trong thời gian tới chúng ta tiếp tục cổ phần hoá các Tổng công ty và các doanh nghiệp lớn, như các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, ngân hàng. - Chúng ta đã có kinh nghiệm của quá trình xây dựng thị trường chứng khoán tập trung tại TTGDCK Tp HCM, hoạt động thực tiễn tại TTGDCK HN và kinh nghiệm quốc tế. 2.3.2. Những khó khăn khi xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam - Khó khăn thứ nhất của Việt Nam khi xây dựng thị trường chứng khoán OTC là quy mô thị trường quá nhỏ bé, các sản phẩm niêm yết và giao dịch trên TTCK còn quá nghèo nàn về chủng loại, ít ỏi về số lượng, và không phải là cổ phiếu của các công ty lớn đại diện cho nền kinh tế, nên chưa thật sự hấp dẫn được các nhà đầu tư. - Pháp luật để điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC tuy đã được thể hiện trong Luật chứng khoán nhưng mới ở dạng khung, quá trình ban hành các nghị định, thông tư hướng dẫn, quy trình nghiệp vụ như hoàn chỉnh hệ thống luật để giải quyết các vấn đề liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán còn nhiều bất cập hoặc chưa hình thành. - Khó khăn lớn nhất là cơ sở vật chất kỹ thuật đầu tư cho TTCK đặc biệt là hệ thống công nghệ thông tin, hệ thống mạng và đường truyền của các TTGDCK, công ty chứng khoán, ngân hàng lưu ký còn ở trình độ thấp. Chưa thiết lập được một hệ thống mạng điện tử diện rộng để kết nối toàn thị trường. - Năng lực, trình độ của cán bộ quản lý, cán bộ hoạch định chính sách, các nhân viên hành nghề còn ở trình độ thấp, chưa đáp ứng được với yêu cầu phát triển của thị trường chứng khoán phi tập trung trong tương lai. Việc đào tạo, phổ cập kiến thức chứng khoán, TTCK ra công chúng đã làm nhiều nhưng chưa đủ. - Các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay chủ yếu là doanh nghiệp vừa và nhỏ, chưa thực sự thích ứng với sự công khai minh bạch của TTCK OTC, thái độ của nhiều doanh nghiệp còn chờ đợi 9 kháng lỗi; Phải có hệ thống dự phòng khi hệ thống chính gặp sự cố. + Phần mềm và mạng: Hệ thống phần mềm cần được thiết kế độc lập cho từng hệ thống giao dịch, lưu ký, thanh toán bù trừ, cảnh báo, quản lý giám sát... đảm bảo đầy đủ chức năng của từng hệ thống. Phần mềm và mạng phải đảm bảo độ an toàn và bảo mật. - Trình độ quản lý và tác nghiệp đối với TTCK OTC: Thị trường chứng khoán OTC là thị trường bậc cao, với trình độ công nghệ, máy móc hiện đại, phương thức giao dịch đa dạng, số lượng hàng hoá nhiều, người tham gia giao dịch lớn nên đòi hỏi cơ quan quản lý Nhà nước, bộ máy quản lý và vận hành thị trường, các thành phần tham gia thị trường phải đủ trình độ, hiểu biết để quản lý, vận hành và giám sát thị trường. 1.3. Kinh nghiệm tổ chức và quản lý thị trường chứng khoán OTC của một số nước trên thế giới 1.3.1. Thị trường chứng khoán phi tập trung Mỹ Tập trung nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC Mỹ trên các vấn đề: Cấu trúc thị trường, hình thức phân loại thị trường, phương thức tổ chức, quản lý và giám sát thị trường chứng khoán phi tập trung. 1.3.2. Thị trường chứng khoán phi tập trung Nhật Bản Tập trung nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC Nhật Bản trên các vấn đề: Cấu trúc của thị trường chứng khoán, hệ thống đăng ký giao dịch chứng khoán, hệ thống nhà tạo lập thị trường, quản lý hoạt động công bố thông tin của các công ty đăng ký niêm yết trên thị trường chứng khoán phi tập trung và nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC trái phiếu. 1.3.3. Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam - Về mô hình quản lý TTCK OTC: Hầu hết các nước có TTCK OTC phát triển đều áp dụng cơ chế quản lý thị trường này theo mô hình 2 cấp: cấp quản lý Nhà nước do Uỷ ban chứng khoán thực hiện và cấp tự quản do Hiệp hội kinh doanh chứng khoán hoặc Sở giao dịch thực hiện. - Về cấu trúc thị trường chứng khoán OTC: cấu trúc thị trường chứng khoán thường bao gồm: Sở giao dịch dành cho các loại 10 chứng khoán của các công ty có quy mô vốn lớn và rất lớn, nhiều loại hình của TTCK phi tập trung tương ứng với quy mô vốn và tính chất của các loại hình công ty. - Về mô hình tổ chức hệ thống giao dịch: Kinh nghiệm các nước cho thấy, một tổ chức có thể điều hành và cung cấp nhiều hình thức giao dịch khác nhau. Nasdaq có thể vận hành thị trường Nasdaq NMS, Nasdaq Smallcap đồng thời cung cấp mạng điện tử báo giá và khối lượng cho thị trường OTC BB và cũng tương